· 將克羅地亞主權(quán)長期本、外幣信用等級由Ai-上調(diào)至Ai，評級展望由正面調(diào)整為穩(wěn)定。
· 維持阿塞拜疆長期本、外幣信用等級為BBBi，評級展望為穩(wěn)定。

       2025年9月28日，聯(lián)合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）對克羅地亞共和國（以下簡稱“克羅地亞”）的主權(quán)信用進行了跟蹤評級，決定將其主權(quán)長期本、外幣信用等級由Ai-上調(diào)至Ai，評級展望由正面調(diào)整為穩(wěn)定。本次級別調(diào)整主要是考慮到克羅地亞政府債務(wù)水平持續(xù)下降、加入歐元區(qū)對其國際貿(mào)易的正面作用、政治環(huán)境保持穩(wěn)定、經(jīng)濟增長表現(xiàn)較好以及銀行業(yè)穩(wěn)健運行等因素。
       2024年，克羅地亞先后舉行了議會選舉和總統(tǒng)大選，安德烈·普連科維奇和佐蘭·米拉諾維奇分別連任總理和總統(tǒng)，維護了克羅地亞的政治穩(wěn)定性。受益于2023年加入歐元區(qū)后流入克羅地亞的歐盟資金增加，克羅地亞經(jīng)濟增長進一步加速，GDP同比增長3．8%。受益于能源產(chǎn)品價格回落，克羅地亞通脹水平也大幅降低，但仍高于歐洲央行調(diào)控水平。用工需求增強推動克羅地亞失業(yè)率繼續(xù)下降。銀行業(yè)保持穩(wěn)健，資本充足率保持相對高位，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，銀行業(yè)盈利能力有所增強。由于政府擴大對社會福利相關(guān)支出，克羅地亞財政赤字走擴，但政府債務(wù)相當于GDP的水平有所降低。內(nèi)需增強推動克羅地亞進口貿(mào)易大幅增長，并導(dǎo)致貿(mào)易賬戶赤字走擴，經(jīng)常賬戶平衡由盈余轉(zhuǎn)為赤字?？肆_地亞外債規(guī)模相當于GDP的水平明顯下降，經(jīng)常賬戶收入對外債的保障能力大幅增強。
       2025年以來，受益于國際貿(mào)易繼續(xù)保持增長態(tài)勢，克羅地亞一季度和二季度的GDP增速分別為2．9%和3．4%?？紤]到歐盟和美國之間的關(guān)稅協(xié)議、以及克羅地亞旅游業(yè)在冬季將有所降溫，預(yù)計2025年全年GDP增速在3．2%附近，2026年或放緩至2．8%。與此同時，克羅地亞財政狀況仍保持穩(wěn)定。截至一季度末，克羅地亞財政赤字相當于GDP的比值為4．2%，預(yù)計全年在3．0%附近；政府債務(wù)相當于GDP的比值小幅增長至58．4%，預(yù)計全年在56．0%左右。
 

主要優(yōu)勢：
1．政府債務(wù)水平持續(xù)下降，財政收入對政府債務(wù)的保障能力持續(xù)提升；財政赤字雖小幅走擴，但仍低于Ai級和Ai+級國家平均赤字水平。
2．由于克羅地亞主要貿(mào)易伙伴為歐盟及歐元區(qū)成員國，加入歐元區(qū)在一定程度上減輕了潛在外部沖擊對克羅地亞國際貿(mào)易的影響。
3．政府治理能力較強，普連科維奇和米拉諾維奇均贏得連任，保障了克羅地亞政策連續(xù)性，有利于維護克羅地亞政治環(huán)境保持穩(wěn)定。
4．經(jīng)濟增長顯示出一定韌性，人均GDP水平相對較高；通脹水平顯著降低。
5．銀行業(yè)保持穩(wěn)健，資本充足率保持相對高位，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，銀行業(yè)盈利能力進一步增強。
 

主要關(guān)注：
1．經(jīng)濟對旅游業(yè)依賴度相對較高，易受外部環(huán)境波動影響。
2．失業(yè)率雖然持續(xù)下降，但青年失業(yè)率仍相對較高，且新增就業(yè)崗位主要集中在勞動密集型產(chǎn)業(yè)，高技能需求崗位仍存在明顯的勞動力短缺問題，制約克羅地亞長期經(jīng)濟增長潛力。
 

評級敏感性因素：
若發(fā)生（存在）以下任何情況，我們將考慮上調(diào)主權(quán)長期本、外幣信用等級或展望：
1．克羅地亞財政狀況明顯改善，政府債務(wù)大幅下降。
若發(fā)生（存在）以下任何情況，我們將考慮下調(diào)主權(quán)長期本、外幣信用等級或展望：
1．克羅地亞經(jīng)濟受外部環(huán)境沖擊出現(xiàn)明顯下降甚至衰退。
 

       2025年9月28日，聯(lián)合資信對阿塞拜疆共和國（以下簡稱“阿塞拜疆”）的主權(quán)信用進行了跟蹤評級，決定維持其長期本、外幣信用等級為BBBi，評級展望為穩(wěn)定。
       2024年，阿塞拜疆舉行總統(tǒng)大選，現(xiàn)任總統(tǒng)阿利耶夫再次高票連任，政局持續(xù)保持穩(wěn)定，但存在權(quán)力高度集中問題；阿塞拜疆和鄰國亞美尼亞之間的地緣政治風(fēng)險有所緩和，但仍難以在短期內(nèi)解決。受益于政府的結(jié)構(gòu)性改革，非油氣行業(yè)成為拉動經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力，經(jīng)濟增速有所回升；隨著國際能源價格回落以及小麥、蔗糖等農(nóng)產(chǎn)品價格走低，通脹率回落至央行的目標區(qū)間；失業(yè)率小幅下降，繼續(xù)保持在健康區(qū)間。阿塞拜疆經(jīng)濟發(fā)達程度依舊較低，經(jīng)濟對油氣產(chǎn)業(yè)的依賴程度依然很高，銀行業(yè)相關(guān)風(fēng)險總體保持穩(wěn)定。受財政收入下滑及財政支出增長影響，阿塞拜疆政府的財政盈余大幅下降，但政府債務(wù)水平繼續(xù)處于很低水平，財政收入對政府債務(wù)的保障能力很強。雖然阿塞拜疆的對外貿(mào)易和經(jīng)常賬戶盈余均小幅降低，但外債水平總體保持穩(wěn)定，經(jīng)濟賬戶收入和外匯儲備對政府外債的保障能力仍保持在很強水平。
       2025年以來，非油氣收入依舊是推動經(jīng)濟增長的核心，得益于運輸物流、建筑、綠色能源等行業(yè)的快速發(fā)展，1－7月阿塞拜疆非油氣行業(yè)收入同比增長7．3%；但受國際原油價格走低影響，石油收入對阿塞拜疆經(jīng)濟的貢獻較為疲軟，預(yù)計全年實際GDP增速將小幅回落至3．5%左右。國際油價低迷或令政府財政收入承壓，財政支出在經(jīng)濟改革和國防開支的需求下，仍將維持在較高水平，預(yù)計2025年阿塞拜疆政府將由財政盈余轉(zhuǎn)向財政赤字，政府債務(wù)或?qū)⑿》鲩L，但依舊處于25%以內(nèi)的很低水平。
 

主要優(yōu)勢：
1．受益于政府的結(jié)構(gòu)性改革，非油氣行業(yè)成為拉動經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力，2024年經(jīng)濟增速有所回升，通脹率回落至央行的通脹目標區(qū)間。
2．政府繼續(xù)保持財政盈余，政府債務(wù)仍維持在很低水平，財政收入及國家石油基金為政府債務(wù)的償還提供了充足的保障。
3．對外貿(mào)易及經(jīng)常賬戶依舊保持盈余優(yōu)勢，阿塞拜疆外債水平仍保持低位，經(jīng)常賬戶收入和外匯儲備對外債的保障能力很強，央行對匯率的持續(xù)干預(yù)也有助于降低外債償付風(fēng)險。
 

主要關(guān)注：
1．國家治理能力繼續(xù)保持在低水平，地緣政治風(fēng)險有所緩和但短期內(nèi)仍難以解決。
2．阿塞拜疆經(jīng)濟發(fā)達程度依舊較低，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一且對油氣產(chǎn)業(yè)的依賴程度依然很高，經(jīng)濟發(fā)展的抗周期性較弱。
 

評級敏感性因素：
若發(fā)生（存在）以下任何情況，我們將考慮上調(diào)主權(quán)長期本、外幣信用等級或展望：
1．經(jīng)濟對油氣產(chǎn)業(yè)的依賴度顯著降低，抵抗外部風(fēng)險的能力顯著增強；
2．國家治理能力得到明顯提升，政策透明性及有效性得到顯著改善。
 

若發(fā)生（存在）以下任何情況，我們將考慮下調(diào)主權(quán)長期本、外幣信用等級或展望：
1．地緣政治風(fēng)險大幅惡化，對經(jīng)濟發(fā)展及社會安全產(chǎn)生實質(zhì)影響；
2．國際油價大幅波動導(dǎo)致油氣相關(guān)收入大幅下滑，主權(quán)財富基金及外匯儲備規(guī)模大幅縮水。

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