原載于2025年4月7日《上海證券報》債券版，以下內(nèi)容有所刪改。

                                                                                    記者 張欣然
       

       2022年-2024年，在政策推動下，我國科創(chuàng)類債券（包含科技創(chuàng)新公司債、科創(chuàng)票據(jù)、科創(chuàng)類資產(chǎn)支持證券）發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長，其中2024年發(fā)行規(guī)模1.22萬億元，同比增長56.47%。截至2024年末，科創(chuàng)類債券存量規(guī)模16416億元，占我國信用債存量的3.32%，未來仍有較大的發(fā)展空間。
       隨著債券市場“科技板”推出在即，評級機構(gòu)正加緊調(diào)整評估體系，以適應科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、高波動、不確定性強的特點。
       多家評級機構(gòu)近期相繼發(fā)布針對科創(chuàng)企業(yè)的專屬評級方法與模型，重點引入技術能力、成長性、政策適配性等新要素，強化對科技創(chuàng)新價值和信用風險的識別能力。
 

       更全面評估企業(yè)信用基本面
       傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行主體以央地國企、城投、傳統(tǒng)制造業(yè)為主，科技創(chuàng)新債券的三類發(fā)行主體與其在信用風險特征方面存在差異。對于成熟企業(yè)，可以采用傳統(tǒng)的評級方法和模型，但目前科創(chuàng)企業(yè)中，民營企業(yè)占據(jù)較大比例，存在企業(yè)規(guī)模小、信用級別低、經(jīng)營風險高等特征。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，科創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展過程中可能面臨更多的外部阻力和挑戰(zhàn)。同時，科創(chuàng)企業(yè)在技術創(chuàng)新和市場拓展過程中面臨著很多的不確定性，又由于自身輕資產(chǎn)、行業(yè)跨度大、資本需求量大、對政策依賴程度高等問題，科創(chuàng)企業(yè)面臨的環(huán)境更加復雜。
       聯(lián)合資信總裁萬華偉認為：首先，要分析企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，科創(chuàng)方面的細分行業(yè)眾多，不同行業(yè)面臨的外部環(huán)境也存在很大差異，所體現(xiàn)出的行業(yè)風險不同。其次，科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營風險復雜多變，需關注企業(yè)經(jīng)營能力，特別是核心競爭力，例如企業(yè)的科技創(chuàng)新實力、成長性、市場地位、發(fā)展前景以及是否具備成熟的商業(yè)模式等。再其次，要關注財務波動風險，在高研發(fā)投入與流動性壓力下，需穿透分析盈利可持續(xù)性、資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性及現(xiàn)金流安全墊。最后，政府政策扶持力度亦將納入評級考量，以更全面評估企業(yè)信用基本面。
 

       推出科創(chuàng)企業(yè)評級模型
       債券市場“科技板”的推出，進一步拓寬科創(chuàng)債的發(fā)行主體，商業(yè)銀行、證券公司、金融資產(chǎn)投資公司等金融機構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)等均可發(fā)行科創(chuàng)債，科創(chuàng)債的發(fā)行規(guī)模將加速增長，從而為評級機構(gòu)帶來更多的評級業(yè)務，同時也會推動評級機構(gòu)對自身產(chǎn)品和服務模式進行升級。
       受輕資產(chǎn)、高波動、不確定性強的特點影響，科創(chuàng)企業(yè)在依賴財務數(shù)據(jù)與償債能力評估的現(xiàn)有評級體系中處于相對弱勢地位。因此，從當前債券市場現(xiàn)狀來看，科創(chuàng)企業(yè)自身參與債券市場的程度相較一般工商企業(yè)處于較低水平。
       萬華偉表示，為更充分地揭示科創(chuàng)企業(yè)的信用風險特征，聯(lián)合資信推出了《科創(chuàng)企業(yè)信用評級方法及模型》，該評級方法和模型引入能夠體現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)特征及風險的評級要素及指標。例如，增加了科技創(chuàng)新實力要素，考察企業(yè)的技術水平（是否存在護城河）、研發(fā)投入、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化、研發(fā)團隊等方面情況；成長性要素，考察企業(yè)的未來發(fā)展前景，發(fā)展前景越好的企業(yè)投資回報更高，更容易吸引資本投入。
       “不同于在傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的評級方法中，財務指標更多是關于資產(chǎn)、收入、利潤、債務、償債等方面，在聯(lián)合資信的科創(chuàng)評級方法中，增加了對企業(yè)盈利能力的強弱與成長性、資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性以及資金保障能力的評估。”萬華偉說。
 

       發(fā)揮信評力量支持科創(chuàng)企業(yè)融資
       信用評級作為債券市場重要的基礎設施，對于促進科創(chuàng)企業(yè)債券融資、助力實體經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮著積極作用。
       隨著債券市場“科技板”的進一步發(fā)展，更多成長期科技型企業(yè)，以及民營私募股權(quán)和創(chuàng)投機構(gòu)將登陸債券市場，有可能帶動高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展，評級機構(gòu)亦需為此做好產(chǎn)品和服務升級準備，包括開發(fā)針對高收益?zhèn)袌龅脑u級技術體系，進一步擴展評級序列，提升信用評級區(qū)分度等。
       為更好支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債融資，信用評級機構(gòu)除了持續(xù)改進科創(chuàng)企業(yè)評級模型，細化相關行業(yè)評級指標體系外，還需要提高對科創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營和財務狀況的動態(tài)監(jiān)測能力，及時準確地評估科創(chuàng)企業(yè)的信用風險變化，提高風險預警水平，助力科創(chuàng)債券的合理定價和信用風險的有效揭示。此外，由于科技創(chuàng)新日新月異，評級機構(gòu)需要綜合運用人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等金融科技，及時跟蹤科技型企業(yè)的科技創(chuàng)新成果及轉(zhuǎn)化情況、專利獲取及影響力、科技產(chǎn)品及服務訂單等，以加強對科技型企業(yè)的信用風險預警能力。
       萬華偉表示：一方面，評級機構(gòu)應加強對科創(chuàng)企業(yè)的評級服務，通過為科技創(chuàng)新企業(yè)提供更為優(yōu)質(zhì)專業(yè)的信用評級報告，滿足市場各方參與者對科技創(chuàng)新企業(yè)的信息需求，緩解科創(chuàng)債市場的信息不對稱程度。另一方面，評級機構(gòu)應加強對科創(chuàng)企業(yè)信用特征的研究，精準把握科創(chuàng)企業(yè)的風險特征，構(gòu)建更加貼合科創(chuàng)企業(yè)信用特征的評級模型，科學評價科創(chuàng)企業(yè)信用風險，引導資金向科技創(chuàng)新領域流動。
       “具體來看，可以從市場競爭力、科技創(chuàng)新能力、發(fā)展韌性等多個維度構(gòu)建科創(chuàng)企業(yè)信用評估模型，客觀揭示科創(chuàng)企業(yè)的信用風險。此外，評級機構(gòu)應加強對大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等金融科技的應用，深化信用風險預警與評級體系研發(fā)，提升風險揭示和評級預警能力，及時向市場傳遞科創(chuàng)企業(yè)及科創(chuàng)債券的信用風險變化情況，幫助投資者做好信用風險防范，推動科創(chuàng)債市場平穩(wěn)健康發(fā)展。”萬華偉說。

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